中国期货市场发展与法制创新

50 2007-04-18 00:00

【内容提要】中国期货市场在产业发展中发挥了积极作用。法制创新,有利于发挥后发优势,争夺商品期货定价权。要借鉴国外先进的制度,结合国内的现实需要,加强制度创新,可以逐步推出钢材、煤炭、原油等商品期货,也可以在适当时候推出外汇期货、利率期货、股指期货、股票期货和期权期货。还要大力发展期货投资基金。    【关键词】期货发展 法制创新    中国期货市场与国际期货市场的联接日益紧密,在国际市场上的影响力不断增强,铜、大豆等品种参与全球定价的功能初步显现,在为相关企业规避价格波动风险等方面发挥了积极作用。    一、中国期货市场的发展   (一)新中国期货市场的发展    新中国期货市场的产生起因于20世纪80年代的改革开放,市场和价值规律越来越发挥重要作用。价格改革最早从农产品开始。随之出现了农产品价格大起大落,农业生产大升大降,买难卖难问题此消彼长,政府用于农产品补贴的财政负担日益加重等一系列难题。一方面现货价格失真,另一方面市场本身缺乏保值机制,一旦价格波动,政府不得不出面分担,甚至全部承担风险。    为了价格波动这一难题,使有效资源能得到更加合理的使用,中央和国务院领导先后做出重要指示,决定研究期货交易。1988年3月七届人大第一次会议上的《政府工作报告》中指出:“加快商业体制改革,积极发展各类批发市场贸易,探索期货交易,”从而确定了在中国开展期货市场研究的课题。    经过一段时间的理论准备之后,中国期货市场开始进入实际运作阶段。1990年10月12日,中国郑州粮食批发市场经国务院批准,以现货交易为基础,引入期货交易机制,作为我国第一格商品期货市场正式开业,迈出了中国期货市场发展的第一步。    1993年11月4日,国务院发出了《关于制止期货市场盲目发展的通知》,明确对期货市场试点工作的指导、规划和协调、监管工作由中国证券监督管理委员会负责,具体工作由中国证券监督管理委员会执行,解决了多头管理的问题。1994年5月16日,国务院办公厅批转国务院证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的指示》。1998年8月1日,国务院发布《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》。1999年6月2日,国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》,从而加强了对期货市场的法制监管,为期货市场的进一步清理整顿和规范运作打下坚实基础。2000年12月9日,中国期货业协会经过多年酝酿终于宣告成立,标志着我国期货市场三级监管体系的形成。    经国务院同意,中国证监会于1995年批准了15家试点期货交易所。1998年,根据中央金融工委的要求和国务院27号文件,对期货交易所再次进行精简合并,交易品种由35个消减为12个。由中国证监会牵头,各期货交易所先后对期货合约和交易规则作了重新修订,三家期货交易所的交易规则趋于统一,整个期货市场逐步向规范有序方向发展。    在1994年期货市场的治理整顿中,对期货经纪公司进行重新审核,清理整顿。1999年要求期货经纪公司提高最低注册资本金(注册资本不得低于3000万元人民币),增强抗风险的能力,改善了财务状况。    2001年3月全国人大批准的“十五”规划第一次提出了“稳步发展期货市场”,为我国期货市场长达7年的清理整顿划上了句号。2003年10月上旬,中国共产党召开十六届三中全会,将“稳步发展期货市场”写入全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》。有关期货市场的发展方针首次写入了党的会议决议。在完善社会主义市场经济体制、建设更具活力、更加开放的经济体系的宏伟框架下,“稳步发展期货市场”被赋予新的内涵和高度。2004年2月1日,国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,对“稳步发展期货市场”做出了进一步阐述和部署,成为“指导期货市场发展的纲领。”    2003年6月23日公布了《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》,它的发布实施对于规范期货市场的运行、强化期货市场参与主体的自我约束机制、完善期货市场法制局有重要作用。2002年四个新修订的管理办法的颁布和实施为期货市场的稳步发展奠定了基础。2003年7月1日,《期货从业人员执业行为准则》的颁布实施,对于促进期货市场诚信体系的建立和行业文化建设,维护市场的正常运行秩序等意义重大。    2004年3月,中国证监会发布《期货经纪公司治理准则》(试行),强化了公司决策和感里的制衡机制,提出了公司内部控制和风险防范的具体要求,突出了中小股东合法权利的保护,强调了股东尤其是大股东的诚信义务,明确了公司建立独立董事制度的各项规定。    国内期货市场成交额曾于1995年达到10.06万亿的高点,随后连续5年下滑,2000年跌至1.60万亿元低位。而22001年、2002年市场恢复性增长,2003年全国期货交易金额达到10.84万亿元,第一次刷新了历史纪录。    “十五”期间(2000-2005),中国期货市场顺应经济全球化趋势深入发展和中国经济持续快速发展的大势,在经过多年的清理整顿后,步入了规范发展的新阶段,各方面成效显著。品种创新取得重大突破。棉花、燃料油、玉米等一批关系国计民生的大宗商品期货新品种相继上市交易,白糖、豆油等期货品种相继上市。    二、中国期货市场的法制创新    十几年里,中国期货市场发生了巨大变化。在经历清理整顿时期的低迷后,期货市场迎来了规范发展时期的高速增长,上市品种、交易额、投资主体均已大大扩容。随着金融衍生品交易所的筹建,将彻底改变中国期货市场格局的金融期货也已近在咫尺,可以说,金融期货的推出预示着期货市场大发展时代的到来。然而,以“一个条例”、“一个司法解释”、“四个办法”为主要内容的现行法规体系已经大大滞后于期货市场大发展。特别是纲领性法规《期货交易管理暂行条例》乃是清理整顿时期的产物,较少把促进期货市场发展作为立法的准则,其诸多条款甚至已成为限制期货“公司业务创新和期货市场品种、机制创新的桎梏,更不能适应金融期货、期权交易的需要。因此,在中国期货市场大发展、国际期货市场深度变革的大背景下,现行法规早已不能适应日新月异的市场现状,它甚至已滞后于中国期货市场大发展。    中国期货市场发展滞后,交易品种过少,功能不能完全发挥,没有足够力量争夺国际大宗商品定价权,无法为中国庞大的对外贸易“保驾护航”,已经威胁到了中国经济的安全。所以,中国期货市场的创新已经刻不容缓。 “十五”期间,中国经济一直保持9%以上的增长速度,而期货市场的发展速度没有跟上中国经济的增长速度。近年来,我国外贸依存度越来越高,能源、原材料的进口量越来越大,但是我国期货市场无论是规模还是交易品种,都无法与我国庞大的对外贸易规模相适应。据了解,目前发达国家在全世界贸易和金融格局中占尽优势,英美两国的原材料期货市场主导了全球石油、金属、大豆等大宗原材料的定价权。“纽约石油”、“伦敦铜”和“CBOT大豆”在世界范围内得到认同,并一直成为全球石油、铜和大豆现货交易的定价基准。我国作为原材料进口和消费的第一大国,应该由自己来决定这些商品的价格,要力争成为全球大宗原材料的交易中心和定价中心,掌握大宗原材料市场竞争的主场权和话语权。    如果没有一个成熟的期货与金融衍生品市场,没有一个提供全方位、多品种风险管理工具的平台,中国经济的健康、快速发展将无从谈起。期货市场作为市场经济的最高级形态,应该定位为战略性产业。“十一五”期间,为了维护国家经济安全,应当通过构建商品期货、股指期货、国债期货、外汇期货四个市场组成的发达的期货市场体系,为国民经济各产业提供风险管理工具,并应将期货业提高到关乎国家经济安全的战略性产业来发展。    未来五年,应当从以下几个方面推动制度创新:将《期货法》重新提上全国人大议事日程,争取能在2007年通过一部能促进期货市场稳步、快速发展的法律规范;期货工作室等私募基金形式,也应在2007年前通过出台《期货投资基金管理条例》实现合法化,从而改变投资者结构不合理状况,增强市场的流动性;研究并推出期货市场做市商制度,有效地刺激中国期货市场和期货经纪业的规模与效益。我国的期货市场必须尽快推出金融期货、期权品种,以彻底改变中国期货市场仅有商品期货的格局,从而为我国企业规避利率及汇率风险提供相应的渠道,并促进我国金融市场的稳定发展,保证我国的金融安全。   (一)加强信息披露的法制创新。  期货市场应当借鉴证券市场行之有效的监管制度,制定有关的规章制度,规定必须让有期货从业资格的律师参与对期货市场主体的信息披露,定期出具法律意见书,保证期货市场信息披露的真实、准确、完整和及时。   (二)加强期货市场交易的专业化创新。    期货市场应当修改有关的规章制度,使期货从业资格长期有效。当前,期货经纪公司只是为高级管理人员办理执业证及年检手续。广大有期货从业资格的人员不能申请执业证,造成人才资源的闲置和浪费。中国证监会如果修改有关申请执业证的条件和程序的有关规定,允许有期货从业资格的人员通过各省、市、自治区的期货业协会申请办理期货执业证并办理年检手续;并且规定从事期货套期保值和投机套利的机构投资者,必须聘请有期货从业资格的人员代理期货交易,将极大加强期货交易的专业化水平,更好的发挥期货市场的价格发现和规避风险等功能。    期货市场是虚拟市场,期货交易是虚拟交易,期货价格是虚拟价格(即所谓价格发现)。期货不属于实货经济的范畴,不是实货市场、实货交易、实货价格。期货市场和期货交易是为实货市场和实货交易服务,是回避风险的工具。期货市场对投资者来说,也是满足投资需求和富有效率的资本市场。因为套期保值者通过期货市场卖出风险,牺牲风险利润,保持住正常利润;而投机者则买进风险,为了得到风险利润,这都是投资行为。所以,期货市场的功能除了发现价格和回避风险之外,还应加上第三个功能——投资。    2006年1月6日和9日,郑州商品交易所和大连商品交易所分别上市了白糖和豆油期货品种。至此,我国上市交易的商品期货品种已经达到了12个。与全球期货市场上近百个交易品种相比,我国包括白糖和豆油在内仅有12个品种,可见我国市场存在很大品种创新空间。   (三)创新金融期货    所谓金融期货,是指以金融工具或金融产品作为标的物的期货交易方式。中国期货市场应根据现实需要,创新外汇期货、利率期货、股指期货和股票期货。金融期货的特点是交割具有极大的便利性;交割价格盲区大大缩小;期现套利交易更容易进行;逼仓行情难以发生。   1、外汇期货的创新    所谓外汇风险,是指以外币计价的资产或负债,因外汇汇率波动而引起的价值变化给其持有者造成损失的可能性。外汇风险按其内容不同,可分为交易风险、经济风险、和储备风险。交易风险是指由于外汇汇率波动而引起的应收资产于应付债务价值变化的风险。经济风险是指由于外汇汇率发生波动而引起跨国企业未来收益变化的一种潜在的风险。储备风险是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的风险。浮动汇率制的施行,使以往不受重视的外汇风险空前增大,对外汇风险的防范要求也日益强烈,外汇期货是最为有效的规避日渐增大的外汇风险的手段之一。    2、利率期货的创新    利率期货是指以债券类证券委标的物的期货合约,它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的风险。利用利率期货进行套期保值,使金融机构、企业以及投资者降低所持有固定受益证券的利率风险的有效手段。    3、股票指数期货的创新    股票指数期货是顺应人们规避风险的需要,专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险,但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时,各种股票的市场价格会朝着同一方向变动,单凭股票市场的分散投资显然无法规避价格整体变动的风险。股票价格指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵消的。    4、股票期货的创新    股票期货是以股票为标的物的期货合约。股票期货的优点有:交易费用低廉,沽空股票更便捷,杠杆效应,投资者买卖股票期货合约只需缴付占合约面值一小部分的按金,另对冲及交易更合乎成本效益;减低海外投资者的外汇风险;庄家制度使股票期货市场变得更活跃、更流通。    股票期货交易提供了一种相对便宜、方便和有效的替代和补充股票交易的工具,使投资者有机会增强其股权组合的业绩,成为一种更灵活、更简便的管理风险和定制投资策略的创新产品。    5、期权交易的创新    所谓期权交易是一种权利的买卖,是期权的买方支付了权利金后,便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定资产的权利的交易方式。期权的特点:买房要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用;期权买方取得的权力是在未来的;期权买方在未来的买卖标的物是特定的;期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的;期权买方可以买进标的物,也可以卖出标的物;期权买方取得的是买卖的权利,而不负有必须买进或卖出的义务;买方拥有权利并为此支付权利金,仅承担有限的风险,却掌握巨大的获利潜力。经过十多年风雨的洗礼,我国商品期货品种的发展进入一个相对成熟期。而对冲期货市场风险的期权品种却迟迟没有在市场上现身。现阶段我国铜等重要期货品种处于价格高位,因此期货市场的风险不断累积,期货参与者对期权的潜在需求进一步增大。推出期权将具有划时代意义。期权在全球范围内是市场上极为活跃的创新产品。期权产品的市场机制和特点又非常适合国人的投资和投机理念,所以对于中国期货市场来说,期权交易一旦推出,市场的交易量和活跃程度都会全面提升。    6、期货投资基金的创新    广义上的期货投资基金在国外通常被称为管理期货,指的是由专业的基金经理所组成的一个行业,这些基金经理被称为商品交易顾问,他们使用全球期货和期权市场作为投资媒介,使那些想要参与“商品”市场的投资者提供专业的资金管理,交易对象包括实物商品和金融产品的期货、远期、期权合约。狭义上的期货投资基金主要是指公募期货基金,其具体运作与共同基金相类似。期货投资基金具有期货交易和基金的双重特征,具体来讲期货投资基金的功能有以下几个方面:改善和优化投资组合;规避股市下跌的系统性风险;专家理财,保护中小投资者利益;具备在不同经济环境下盈利的能力;有利于参与全球投资市场。虽然期货投资基金目前主要集中在美国市场,但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区的期货投资基金仍在快速发展之中。未来几年,期货投资基金将在太平洋边缘亚洲国家得到蓬勃发展。    2006年,是中国加入WTO时承诺的资本市场对外开放过渡期的最后一年,它意味着我国资本市场的开放已经步入最后的转折期,也预示着我国的期货市场即将迎来一场更加深层次的变革。期货业正在面临着一场深刻的变革,这种变革伴随着我国各个行业和产业的深层次变化,伴随着我国相关法规、制度和政策的变化,伴随着政府职能转变和百姓投资理念的变革。这种变革正在影响和改变着我国期货市场未来一段时期的战略格局和发展进程。